预则立】疫情影响提价预期当下投资茅台5年收益或翻倍

2020-04-13 20:22 张胜志  主页 > 趣旨 > 口碑赢天下 > 口碑夸奖 > 好酒 >

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疫情影响提价预期当下投资茅台5年收益或翻倍

 

 

新冠疫情对A股标杆性公司贵州茅台的影响,一直受投资人的关注,最明显的就是飞天茅台现货价格的波动。在笔者看来,只要疫情不常态化,对贵州茅台企业内在价值的影响微乎其微,只是今年的提价预期会大概率落空。不过茅台独特性在未来5到10年都不会消失,综合算下来,如果现在以1.4万亿不到的市值买入,中性预期投资回报为5年翻倍。

 

疫情对茅台的影响微乎其微提价预期今年会大概率落空

短期受疫情影响,聚餐大大减少是事实,受冲击的不仅是贵州茅台,整个白酒行业都有影响,这也是茅台现货价格出现大幅下跌的原因。但只要病毒不出现常态化,这个影响对于茅台内在价值的伤害是微乎其微的。现在全国上下齐心控疫情,出现常态化的概率很低。

茅台公司已表态,2020年的各项生产目标都不变,也就是说生产出来的酒一瓶都不会少。很多人担心茅台酒囤酒很厉害,导致价格泡沫、现在疫情导致现货价格下跌会刺破泡沫。我个人认为这是不了解茅台消费者的心态。因为茅台酒和郁金香泡沫、比特币是不一样的。大量买茅台酒的人是要喝的,是实实在在的需求。如果市面上有卖1499元的茅台,马上会出现抢购了,价格断崖下跌的风险不存在。此外,969元出厂价、1499元指导价和现在的市场终端价2000多元之间是构成了一个很大的安全垫的。

另外茅台有了成品库,如果市场供过于求,完全可以不投放那么多酒。公司管理层也是会视市场形势而做出动态决策的,他们都是深谙白酒行业之人,控货挺价都是基本功。受疫情影响,即使生产的酒不会在2020年全部销售出去,以后还能卖,而且供不应求时拿来卖,还能卖得更贵。长期看,茅台的现金流根本没减少,今天969的价格少卖了10万瓶,3年后就能以1200的价格多卖出10万瓶。

唯一或受疫情影响的,就是提价。原本不少投资人对2020年涨价抱有一丝希望,但现在看希望更加渺茫。茅台如此时提价,或会被指责没有社会责任。那么预计提价节奏可能会往后拖一年,我认为2021年提价的概率还是非常大的。这或是唯一影响,但放眼足够长时间,也可以忽略不计。

 

茅台未来几年业绩展望中性预期5年投资翻倍

那么如果现在投资茅台,预期投资回报率是多少呢?在此,笔者做中性预测,回报依然不菲。

1月2日茅台公告2019年的归母净利润大约是405亿元,同比增长15%左右,2020年的经营计划是营业收入增长10%左右,远低投资人预期,公告导致股价大跌。但市场已经消化了这个信息。实际上一年前茅台也出了类似一个经营公告。大致内容如下:2018年的归母净利润是340亿元,同比增长25%左右。实际2018年报公布归母净利润同比增长了30%。所以2019年的真实数据可能不是“增长15%左右”,很可能是增长20%。但这只是预测,只能等公司正式公布年报再看。

2020年的销售收入的计划是增长10%,即使最后真是这个数字也不必担心,因为净利润增长肯定是高于营业收入增长,公司新增几千吨茅台酒产能大多是以1299元或1399元出售给大卖场或电商平台。传统经销渠道约1.7万吨的量长期不变,按照惯例超出5个百分点是可以预期的也是比较保守的。就假设净利润增长15%,2020年就是485亿元的归母净利润。

2019年422亿元,2020年485亿元,对应市盈率估值的话(假如股价1112元)大概就是2019年的33倍,2020年的29倍。还要看下公司账面的现金是,2019年的三季报显示就已经有1100多亿元了,现在眼下的这个时间点还未分红,账面现金基本是3年的净利润了。

如果我们把现金和相关投资回报扣除,茅台经折算后的市盈率大概是2019年的30倍和2020年的27倍。

影响茅台酒业绩的,一个是量,一个是价。

先看量,茅台2019年总共生产了 4.99万吨基酒,2020年、最迟2021年会扩产至5.6万吨,在未来几年很难再新增了,至少现在茅台公司释放出來的信息是相当长的一段时间不再增加。那就可以计算出2025年的茅台酒的出厂吨数,考虑到当年出厂酒的比例大致为4-5年前基酒产量的80%,(这个比例不是固定的,但大致可以这样算),也就是说2025年大概出厂酒的量是5.6×80%=4.5万吨左右。与设计产能比,实际产能会高些。如果2020年的出厂量预计是3.45万吨算,那么2025年出厂吨数大约为2020年的1.35倍。

再看价格。茅台酒的出厂价格大概平均每年增长10%,可以长期跑赢名义GDP。

因为今年的疫情,货币政策或适度宽松。茅台一年销售就六七千万瓶,只需要满足那些愿意且有能力用一天工资买一瓶酒的人,就足以全都卖出去了。即使到2024年、2025年也就不到1亿瓶,还是这一两千万人,他们每一两个月喝一瓶,就把所有茅台酒给消灭掉了。消费茅台的人都是属于全社会最头部的阶层,他们的财富增长速度肯定是会快过社会平均财富的增速,以及快过GDP的增速的,同时也对茅台涨价最不敏感的。那么茅台酒的价格增长速度应该会长期跑赢名义GDP。我是预计它每年会保持平均9%-10%增长,也就是说2025年与2020年相比,茅台酒的出厂价平均增长50%左右,以飞天茅台为例,出厂价会达到1400-1500元。

巴菲特说过,投资就是暂时把购买力转移给他人,以换取未来更大的购买力,而茅台就是一个购买力转移的很好选择。一旦货币宽松实施,牢牢抱紧茅台股票不会使你的购买力有任何损伤。

量增长35%,价格增长50%,以2020年485亿元作为起点,2025年的净利润大致为1000亿元,翻倍有余。再看净利润方面,毛利率的提升(成本增速不会快过收入)、直销比例的扩大、精品酒生肖酒的放量都能提振净利润率,而潜在的消费税加征,却又可能会起到负面影响,总的来看,净利润的增长幅度还是大概率不会低于收入,同样是翻倍有余。那么给个25倍市盈率,就是2.5万亿市值。市值的增长,再加上第一年1.7%左右并每年增长的股息回报,综合算下来,如果现以1.4万亿不到的市值买入,预期投资回报率就是5年翻倍。

这里还有其他的因素未考虑,比如能否并购习酒。习酒在2019年销售额已经达到80亿了,如果说2025年之前能够把习酒并进来,相当于装进来了大几十亿的利润。这仅是一种猜想,但也可以期待,毕竟习酒想单独上市的路子很难走通,不论是内地还是香港都不会容许同业竞争的。

当然这是中性展望,到时候市盈率超过25倍也很有可能,因为市盈率的影响因子太多了。比如无风险利率下降,25倍对应4%并不断增长的年化回报就会显得非常有吸引力,股票的估值水平就会相应提升。

以上所有的分析和预期,都离不开茅台和其所处行业的护城河。贵州茅台还有自己的独特工艺(公开资料可查询)很难被替代,不像某些行业,突然会杀出来一匹黑马颠覆整个行业。

这个独特性导致其地位在5年后或10年后都不会丧失。

(本文提及个股仅做分析,不做投资建议。)


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